投資要點
事件：2025 年8 月26 日，公司發布半年報。上半年公司實現營業收入106.76 億元，同比減少26.44%；實現歸母淨利1.26 億元，同比減少89.41%。
二季度單季公司實現營業收入50.35 億元，同比減少29.98%，環比減少10.74%；實現歸母淨利0.75 億元，同比減少89.63%，環比增長47.06%。
點評
煤炭產銷穩定，二季度盈利隨價格變化有所承壓，但預計三季度或將受益價格反彈。公司2025 年上半年實現噸煤收入367.87 元/噸，同比降54.45%，二季度噸煤收入345.19 元/噸，同比降52.96%；上半年實現噸煤毛利85.88元/噸，同比降80.39%，二季度噸煤毛利65.01 元/噸，同比降83.08%。考慮三季度反內卷相關政策轉向帶動煤價上漲，預計三季度公司煤炭業務將有所改善。
成本改善推動電力板塊毛利率提升，煤電一體優勢顯現。2025 年上半年，受益于動力煤價格下行，公司電力業務經營效益持續提升，實現營業毛利16.40 億元，同比增加20.51%；毛利率20.96%，同比增加5.50 個百分點。
煤電一體化對業績的穩定作用有所顯現。
海則灘煤礦穩步推進，預計投產後將明顯改善公司業績。根據公司2025年半年報，海則灘煤礦項目礦建工程于2024 年6 月進入井下二期工程施工，截至2025 年6 月底工程成巷11,000 余米，完成井下二期總工程量的65%，土建工程及安裝工程根據礦建工程進展同步推進。
投資建議
考慮到公司明確海則灘煤進展，且電力業務毛利率提升，預計公司2025-2027 年歸母淨利分別爲3.68/6.75/15.06 億元。公司堅持“煤電爲基、儲能爲翼”的發展戰略，內生與外延成長同步推進，且公司重視股東合理回報，維持“增持-A”投資評級。
風險提示
宏觀經濟增速不及預期風險；煤炭價格超預期下行風險；行業政策變動導致資源擴增以及海則灘煤礦投產不及預期的風險；安全生產風險；電力價格風險；國際原油價格波動導致的石化貿易風險等。
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